云资管博时基金周龙：优质红利资产依然是重点布局方向

　　近年来云资管，受多重因素影响，投资者对收益稳定性的要求不断提升，红利资产表现亮眼。推动红利资产向好的底层逻辑是什么？接下来红利资产将如何演绎？

　　博时基金权益投资四部基金经理周龙表示，红利资产具有高分红、波动低、选股难度低等特点，其选股核心是评估企业自由现金流的稳定性，从中长期看，红利资产依然是值得布局的重要方向。

　　以自由现金流为核心

　　谈及红利资产的选股逻辑，周龙表示，自由现金流是红利资产的核心，如果一个企业能够持续产生稳定的自由现金流，并且持续进行分红，股东就能持续获取回报。

　　“上述假设的前提是，自由现金流要稳定，核心是可持续地产生自由现金流。如何评估其稳定性，是选择投资标的核心。”周龙表示。

　　在周龙看来，在评估企业自由现金流的稳定性时，主要关注三个方面：第一，从需求端看，选择需求具备可持续性且有黏性的行业云资管，不追求高爆发性成长，但要求中长期的需求中枢稳定，规避长期螺旋式下降的行业；第二，从供给端看，企业的竞争格局要好，最好选择“不内卷的公司”，比如企业凭借特许经营权、资本开支壁垒、成本优势等，形成自身的竞争优势，构建起自身的护城河；第三，从资本开支看，关注资本开支高峰已经过去，开始进入产生自由现金流阶段的公司。

　　周龙表示，红利资产主要分布在公用事业、大金融、消费等行业。例如水电、电信运营商、垃圾焚烧等细分行业，当这些行业公司的资本开支进入尾声，企业自由现金流开始改善时，就是非常好的投资时机。

　　“水电、电信运营等行业运营模式稳定，属于相对优质的红利资产。火电、核电、城市燃气等行业，受价格和资本开支影响较大，相关公司利润也会波动，但也属于不错的资产。”周龙说。

　　红利资产有多重优势

　　二季度，周龙对已有持仓板块根据经营周期和估值水平做了调整，同时布局了部分经营韧性较强的标的。

　　站在当前时点，周龙认为，过去几年红利资产整体向好，近一年来，市场风险偏好提升降低了其纯避险需求，但红利资产依然表现不错，这证明了红利资产的投资价值。

　　“红利不仅是一种选股标准，更可内化为一种投资思维——以守为攻，在防御中寻找进攻机会，在复杂中保持简洁，在市场波动中维持自洽。”周龙说，在当前宏观环境下，具有持续自由现金流生成能力的优质红利资产，仍是中长期布局重要方向。

　　在周龙看来，红利资产有两方面优势：一方面，高分红可以构筑双重风险缓冲，有持续稳定分红能力的企业，必然具备过硬的商业模式与公司治理能力，同时高股息通常对应低估值，从质量和估值维度共同构筑风险缓冲；另一方面，红利型企业的盈利与估值双重低波，适合作为底仓配置，通常来说，红利资产多处于企业或产业成熟期，盈利相对稳定，由于缺乏爆发性成长预期，其估值波动性较低。

　　“盈利与估值的双重低波特征，使其呈现较优的夏普比率，适合作为底仓平抑组合波动。”周龙说，这些企业往往能持续创造自由现金流，商业模式韧性强、产业链壁垒高，天然排除须大量垫资或持续融资的模式，且真金白银分红降低了风险。

　　此外，符合高分红标准的全市场标的数量有限且构成稳定，多为成熟型“看得见的好公司”，便于投资者聚焦存量企业经营评估。例如，高端白酒行业的竞争格局非常稳定云资管，白色家电行业经过多年激烈竞争，几家龙头公司地位稳固。

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